國慶長假后的兩個交易日，玻璃期貨忽低忽高的行情玩起了“心跳”。一方面，由于8月底以來玻璃期貨價格持續(xù)下跌，導致期貨貼水現(xiàn)貨幅度擴大，資金做多的安全邊際相對較高。從持倉來看，最近2個交易日玻璃主力合約增倉逾10萬手至31萬手左右，創(chuàng)下最近一個多月來的新高，這是節(jié)后資金回流和短線資金流入等因素的共同影響。

另一方面，國慶節(jié)前后沙河玻璃企業(yè)限產(chǎn)、純堿價格上漲等利好因素頻現(xiàn)，也是激發(fā)市場做多積極性的主要因素之一，尤其是近期有關(guān)沙河環(huán)保督察愈演愈烈，或影響后市玻璃供給，從而對供需面形成影響。

房地產(chǎn)調(diào)控升級需求萎縮成為一致性預期

黑色坍塌之后，市場悲觀情緒蔓延到所有工業(yè)品。9月份開始，市場對需求悲觀預期趨于一致，這點從宏觀到微觀均有所呼應。宏觀方面，房地產(chǎn)銷售已經(jīng)明顯下滑的基礎下，9月末各地再出臺限售政策，房地產(chǎn)需求萎縮明確;微觀方面，配合各地環(huán)保限制，需求端整體呈現(xiàn)旺季不旺的格局(但整體基本持平，并未又反季節(jié)性下滑)。宏觀情緒疊加微觀出貨壓力，工業(yè)品整體跌幅超預期。

供應首次實施限產(chǎn)關(guān)注落地情況

17年開始，環(huán)保限產(chǎn)風正式掛到玻璃行業(yè)。此前玻璃雖也提出去產(chǎn)能、環(huán)保限產(chǎn)的口號，但受制于生產(chǎn)線不可調(diào)節(jié)，實際生產(chǎn)中很少真正限產(chǎn)。今年采暖季或為玻璃的首個真正環(huán)保限產(chǎn)。從9月中旬邢臺發(fā)布的限產(chǎn)方案可以看到，此次玻璃限產(chǎn)生產(chǎn)和加工環(huán)節(jié)都有涉及，且限產(chǎn)量均為15%。

據(jù)了解，供應限產(chǎn)15%將通過減少投入料來實現(xiàn)，即實際產(chǎn)量為設計產(chǎn)能*0.85。考慮玻璃企業(yè)正常生產(chǎn)中約有10%的超產(chǎn)，實際產(chǎn)量限制預計在15%-25%左右。根據(jù)限產(chǎn)名單，涉及生產(chǎn)線29200噸/天，占全國在產(chǎn)生產(chǎn)線20%。供給端減少量折合到全國玻璃行業(yè)的話，縮減不足4%，與此同時，深加工企業(yè)也在同步減產(chǎn)。“由于沙河深加工可以消化本地原片的40%，如果當?shù)厣罴庸て髽I(yè)如期執(zhí)行限產(chǎn)，那么相當于需求端減少1.5%，再加上一些散亂污的小加工企業(yè)被關(guān)停，供給端縮減的影響被弱化。

至于后市玻璃價格的影響因素，繼續(xù)關(guān)注地產(chǎn)需求和產(chǎn)業(yè)鏈庫存等方面，特別隨著國內(nèi)房地產(chǎn)市場銷售和投資呈現(xiàn)持續(xù)走弱的態(tài)勢，疊加四季度玻璃行業(yè)即將進入傳統(tǒng)淡季等因素，二、三季度玻璃需求端穩(wěn)定局面或?qū)⒈淮蚱疲铀俨Ａr格拐點的到來。

需求端(玻璃70%通過深加工流入市場)同樣有15%限產(chǎn)的約束。但由于缺乏詳細的產(chǎn)能明細，我們這里難以直接測算出深加工需求的影響量。但從地區(qū)供需的角度來看，沙河地區(qū)是全國玻璃的批發(fā)地，當?shù)毓h大于當期消耗。因此，同樣縮量15%的條件下，供應縮量要小余需求縮量。當然，從工藝本身執(zhí)行的難易程度來說，供應端縮減難度遠遠超過需求縮減。我們前期分析也討論過，玻璃生產(chǎn)線缺乏靈活調(diào)節(jié)性(15%限產(chǎn)已經(jīng)是窯爐可持續(xù)生產(chǎn)的最大縮量)，而深加工環(huán)節(jié)開停工非常容易。需求端收縮比供應端更為靈活。

根據(jù)文件要求，供需雙縮從采暖季11.15號正式執(zhí)行，但沙河地區(qū)表示將提前在10月份就開始施行。盤面已然貼水，四季度供應端潛在限產(chǎn)支撐下，環(huán)保限產(chǎn)對玻璃影響偏多。但有個非常大的風險在于供應端的資金問題。

1、限產(chǎn)15%會增加玻璃企業(yè)生產(chǎn)成本，成本端預計增加10-15元/噸。

2、玻璃生產(chǎn)成本上升，但開停工不可調(diào)節(jié)。長時間停產(chǎn)是否導致企業(yè)資金回籠壓力巨大?這點，不光是玻璃，可能是我們對于整體冬季限產(chǎn)的共同擔憂。即，供需持續(xù)壓縮下，企業(yè)資金流是否能夠扛過這個冬天?

情緒過于悲觀期價或?qū)挿鹗?/p>

從單純基本面角度看，盤面在情緒引領下呈現(xiàn)貼水。而冬季限產(chǎn)因素對供應端收縮大于需求端，我們認為盤面情緒有超跌。

環(huán)保限產(chǎn)并不能從根部上改變玻璃季節(jié)性淡季價格壓力較大的格局，只能是降低壓力。后市其實更加應該關(guān)注廠家的庫存情況。“無論是否有環(huán)保限產(chǎn)，如果廠家?guī)齑娉掷m(xù)下降，那么現(xiàn)貨價格仍將強勢。但是如果環(huán)保限產(chǎn)的情況下，玻璃廠家的庫存仍然持續(xù)上漲，那么環(huán)保限產(chǎn)也改變不了淡季下跌的趨勢，只是會降低淡季累庫壓力。